Российский рынок ЦФА набрал впечатляющую скорость. К началу 2026 года объем ЦФА в обращении достиг 690 млрд рублей, увеличившись за год на 150%. В обращении находилось почти 1400 выпусков. За 2025 год в целом было размещено более 1600 выпусков на сумму около 900 млрд рублей. Казалось бы, цифры впечатляют, а инструмент завоевывает доверие. Однако при внимательном рассмотрении картина становится все более тревожной
Большая часть выпусков — короткие долговые ЦФА на срок до месяца. По своей сути они почти неотличимы от рискованных облигаций. Разница лишь в том, что регулируются они совсем другим законом и сталкиваются с гораздо меньшими требованиями к прозрачности и раскрытию информации.
Главная проблема рынка ЦФА заключается не в отсутствии ликвидности и даже не в высокой стоимости заимствований. Дело в том, что инвесторы, привыкшие к облигациям с их жесткими требованиями к раскрытию информации и обязательными рейтингами, оказываются на незнакомой территории. Как оценить надежность эмитента ЦФА? Формальные требования к таким эмитентам мягче, чем к эмитентам классических ценных бумаг. Технически выпустить ЦФА можно за несколько дней, а затраты на него минимальны. По закону это может сделать не только юридическое лицо, но и индивидуальный предприниматель. Именно эта простота, привлекательная для эмитентов, создает зону повышенного риска. Одновременно она формирует зону ответственности для самого инвестора.
Проверить эмитента ЦФА можно. Делать это нужно не так, как в случае с классическими облигациями, и гораздо тщательнее. Задача этой статьи — предложить системный алгоритм такой проверки, основанный на анализе первых дефолтов и доступных инструментах.
Лето 2025 года стало переломным моментом для рынка ЦФА. До этого времени инструмент воспринимался многими как инновационный, прогрессивный и относительно надежный. Первые дефолты разрушили эту иллюзию. Ключевым и наиболее показательным стал кейс новосибирской сети автосалонов по продаже автомобилей с пробегом ООО «Автосити». Компания разместила выпуск ЦФА в 2024 году. В июне 2025-го эмитент официально признал невозможность исполнить обязательства перед инвесторами, сославшись на рост ключевой ставки и цен на автомобили. Похожий сценарий развернулся в Ленинградской области, где производитель спецтехники ООО «ПК Биллион» допустил дефолт по своим выпускам ЦФА на сумму около 2,67 млн рублей.
Самым громким и масштабным стал дефолт компании «Форте Хоум ГмбХ» — импортера отопительного оборудования. Компания разместила около 16 выпусков ЦФА на общую сумму примерно 7,2 млрд рублей. Часть выплат по ним не была осуществлена в срок, в том числе около 500 млн рублей по одному из выпусков. При этом «Форте Хоум ГмбХ» имела хорошие формальные показатели — выручка за 2024 год составляла около 30 млрд рублей, а чистая прибыль — около 4 млрд. Проблемы усугубились судебными разбирательствами, связанными с поручителями: прокуратура подала иск к связанным с эмитентом компаниям, и счета были арестованы.
Этот кейс особо показателен: дефолт может произойти даже у компании с сильной финансовой отчетностью, если возникает внешний фактор — судебный иск, арест счетов, действия регулятора.
Особого внимания заслуживает случай ООО «Агрофирма Донецкая Долина». Компания перенесла срок погашения обязательств по ЦФА на несколько дней, пообещав выплатить инвесторам неустойку в размере 35% годовых за период просрочки. Формально это тоже дефолт; по сути, эмитент признал нарушение и предложил компенсацию. Сам факт переноса погашения свидетельствует о проблемах с ликвидностью даже у компаний реального сектора, которые могли бы считаться относительно надежными заемщиками. Этот кейс показывает, что дефолт не всегда означает полную потерю средств, но требует от инвестора быстрой реакции и оценки предложенных эмитентом условий.
По данным «Эксперт РА», в 2025 году свои обязательства не выполнили 11 эмитентов ЦФА, на которые приходится лишь 0,1% рынка. Аналитики подчеркивают: у допустивших дефолт компаний не было публичных кредитных рейтингов, и они не публиковали свою отчетность. Возможные дефолты в 2026 году аналитики связывают с кредитной нагрузкой эмитентов из-за высоких процентных ставок. Также может повлиять тот факт, что большинство платформ пока не обязаны проводить глубокую оценку кредитоспособности эмитентов, используя лишь собственный скоринг.
Реакцией на такую тенденцию должны стать меры со стороны регулятора. Судя по последним заявлениям, Банк России действительно готовит серьезные изменения. Регулятор намерен разработать стандарты раскрытия информации по ЦФА. Банки будут обязаны уточнять данные о кредитных ЦФА, чтобы инвесторы могли оценить риски — сейчас четких требований к раскрытию показателей качества активов попросту нет. Отсутствие стандартов информирования инвесторов о сути кредитных ЦФА — один из ключевых рисков, которые ЦБ намерен устранить. Кроме того, ЦБ планирует ввести механизмы тестирования на рынке ЦФА, аналогичные тем, что применяются на рынке ценных бумаг. Тестирование станет обязательным для частных инвесторов, совершающих сделки с ЦФА. Параллельно регулятор дифференцирует ЦФА по трем категориям в зависимости от их доступности для разных типов инвесторов — по аналогии с регулированием на рынке ценных бумаг. Вложения в кредитные ЦФА предполагается разрешить только квалифицированным инвесторам, что должно ограничить круг потенциальных пострадавших от дефолтов.
Особенно важной представляется идея создания единой системы проверки эмитентов ЦФА. Сегодня информация о выпусках разнесена по разным платформам, и инвестор, чтобы понять, не допускал ли эмитент дефолты ранее, вынужден регистрироваться на каждой площадке отдельно.
Банк России мог бы запустить публичный реестр эмитентов ЦФА, в котором аккумулировались бы данные об их кредитных рейтингах, об истории обслуживания выпусков, о фактах дефолтов и реструктуризаций, а также о судебных разбирательствах с участием эмитента или его поручителей. Такой реестр, доступный для любого потенциального инвестора, кардинально снизил бы транзакционные издержки на проверку и повысил бы прозрачность рынка. В мировой практике аналогичные решения существуют — например, база EDGAR Комиссии по ценным бумагам и биржам США, где собрана вся отчетность эмитентов. Российский аналог, интегрированный с уже существующими государственными источниками (база рейтингов ЦБ, ЕГРЮЛ, Картотека арбитражных дел), не потребовал бы огромных затрат, но дал бы мощный импульс доверию к ЦФА. Регулятор также обсуждает возможность внедрения платформенных решений для урегулирования дефолтов на рынке ЦФА, аналогичных институту представителей владельцев облигаций. У инвесторов может появиться коллективный механизм защиты. Все эти меры говорят о том, что ЦБ осознает системные риски, накопленные в сегменте «легких» денег. Если хотя бы часть из них будет реализована, проверять эмитентов станет проще.
Тем не менее пока эти изменения не вступили в силу (многие ожидаются не ранее конца 2026 года), инвестору приходится полагаться на собственные силы. Хочу предложить пошаговый алгоритм, который поможет минимизировать риски.
Прежде всего, проверьте платформу-оператора. Цифровые финансовые активы могут выпускаться и обращаться только на платформах операторов информационных систем, включенных в реестр Банка России. Если платформы нет в реестре, она работает вне закона. Инвестировать через нее категорически не рекомендуется, поскольку даже в случае дефолта защитить свои права будет практически невозможно. На март 2026 года в реестре ЦБ РФ — 19 операторов. Список нефиксированный, он периодически пополняется новыми участниками. Актуальный состав всегда доступен на официальном сайте ЦБ РФ.
Далее оцените кредитный рейтинг эмитента. Это самый простой и надежный способ предварительной оценки. Если у эмитента есть публичный кредитный рейтинг от одного из аккредитованных агентств (АКРА, «Эксперт РА», НКР или НРА), это сигнал определенного уровня зрелости и прозрачности компании. Важное наблюдение из практики дефолтов 2025 года: все компании, допустившие неисполнение обязательств, не имели публичных кредитных рейтингов и не публиковали свою отчетность.
Отсутствие рейтинга не является автоматическим запретом на инвестиции, но служит весомым поводом задуматься и провести более глубокую проверку.
Все публичные рейтинги российских компаний собраны в единой базе на сайте Банка России. Это удобно: не нужно искать данные на сайте каждого агентства по отдельности.
Третий шаг — изучение финансовой отчетности. Даже при наличии рейтинга стоит заглянуть в отчетность. Что именно смотреть? Динамику выручки, чистую прибыль, долговую нагрузку. Как искать эти данные? Есть два варианта. На рынке существует множество коммерческих сервисов — как платных, так и условно бесплатных. Они агрегируют бухгалтерскую отчетность, данные ЕГРЮЛ (Единого государственного реестра юридических лиц), связи учредителей и другие сведения. Эти сервисы удобны и дают развернутую картину, но требуют регистрации или оплаты. Можно пользоваться только государственными источниками. Их достаточно для первичной проверки. На официальном сайте Федеральной налоговой службы в сервисе «Прозрачный бизнес» можно получить основные сведения о компании: дату регистрации, адрес, реквизиты руководителя и учредителей, виды деятельности, а также информацию о наличии налоговой задолженности. Там же публикуется бухгалтерская отчетность — правда, только для организаций, которые обязаны ее раскрывать. Важно, что даже у компаний с хорошей отчетностью могут возникнуть проблемы из-за внешнего события — как в случае с «Форте Хоум ГмбХ», где иск прокуратуры привел к аресту счетов. Поэтому финансовая отчетность — необходимый, но недостаточный элемент проверки.
Обязательно проверьте судебную историю. Загляните в Картотеку арбитражных дел. Если эмитент или его поручители задействованы в судебных спорах с крупными суммами или с участием государственных органов, это повод насторожиться. Для судов общей юрисдикции используйте ГАС «Правосудие». Через Банк данных исполнительных производств Федеральной службы судебных приставов можно проверить, есть ли у компании или ее руководства непогашенные долги, аресты счетов, запреты на выезд. Убедитесь также, что эмитент не находится в процедуре банкротства. Для этого используйте Федресурс — единый федеральный реестр сведений о банкротстве. Если компания уже находится в процессе банкротства, инвестиции в выпускаемый ей ЦФА практически гарантируют потерю денег с минимальными шансами на возврат.
Внимательно прочитайте решение о выпуске и уведомление о рисках. Закон требует, чтобы эти документы были доступны любому желающему. В решении о выпуске указаны все ключевые условия: сроки, доходность, права владельцев, наличие и характер обеспечения (поручительства, залог), порядок погашения. В уведомлении о рисках перечисляются факторы, которые стоит брать во внимание: отраслевые, страновые, финансовые, правовые. Не пропускайте этот документ — он написан специально для того, чтобы вы понимали, на что идете.
Обратите особое внимание на раздел об обеспечении выпуска. Если обязательства эмитента обеспечены поручительством материнской компании или собственника, это дополнительный уровень защиты. Обязательно проверьте, кто именно поручается и насколько этот поручитель надежен.
Наконец, оцените новостной фон. В открытых источниках можно найти важную информацию не только об эмитенте, но и о ситуации в отрасли, в которой он работает. Вам помогут отраслевые аналитические обзоры. Особое внимание стоит обратить на корпоративные конфликты, претензии со стороны регуляторов, иски и судебные разбирательства, а также на задержки выплат по ранее выпущенным ЦФА — если эмитент уже выходил на рынок.
Несмотря на все меры предосторожности, дефолт может случиться. В этом случае у инвестора есть три основных варианта действий.
Первый вариант — согласиться на реструктуризацию, если эмитент ее предлагает. Как показал кейс «Автосити», реструктуризация может быть разумным компромиссом. Инвестор избегает длительных судебных разбирательств, но получает менее выгодные условия и принимает на себя риск, что эмитент не исполнит и новые обязательства. При этом важно оценить, какие дополнительные гарантии предлагает эмитент (поручительства, залог). В случае с «Автосити» компания предложила инвесторам обмен старых ЦФА на новый выпуск с менее выгодными условиями и с личным поручительством учредителя и поручительством других компаний группы.
Второй вариант — судебное взыскание. Специального закона о дефолтах ЦФА пока нет, однако инвестор отнюдь не беззащитен. Существующее регулирование специальных механизмов защиты не устанавливает, поэтому рынок использует сложившуюся практику и инструменты, которые применяются в аналогичных ситуациях. В случае неисполнения обязательств инвестор вправе требовать судебной защиты — взыскания задолженности, процентов, неустоек и иных предусмотренных условий выпуска последствий.
Пошаговый алгоритм действий при судебном взыскании включает в себя несколько этапов. Сначала зафиксируйте факт дефолта — дату, когда эмитент должен был совершить выплату, и отсутствие исполнения в указанный срок. Сделайте скриншоты личного кабинета платформы, сохраните всю переписку с эмитентом и оператором. Затем направьте досудебную претензию эмитенту. Требование необходимо направить — это стандарт для суда общей юрисдикции, даже если условия выпуска этого не предусматривают. Претензия направляется по юридическому адресу эмитента из ЕГРЮЛ, а также по каналам, предусмотренным правилами площадки. Базовый срок рассмотрения претензии — 30 календарных дней. Далее подаете иск в суд. Иск подается в суд общей юрисдикции по месту нахождения эмитента. К иску нужно приложить решение о выпуске ЦФА, правила площадки, подтверждение владения ЦФА (выписка из информационной системы), расчет задолженности, подтверждение направления претензии. В иске можно требовать взыскания основного долга, договорных процентов (если предусмотрены), законных процентов по статье 395 ГК РФ, а также судебных расходов. После вступления решения в силу получите исполнительный лист. Его можно направить в Службу судебных приставов или в банк, где открыты счета эмитента. Если у эмитента недостаточно средств, можно инициировать процедуру банкротства. Важный нюанс: оператор информационной системы (платформа) не отвечает по обязательствам эмитента. Пытаться привлечь его в качестве соответчика бесполезно. А вот привлечь оператора в процесс в качестве третьего лица стоит — его пояснения и подтверждающие документы могут существенно усилить позицию инвестора. Сроки рассмотрения дела в суде — от 2 до 6 месяцев в зависимости от региона и сложности дела.
Третий вариант — объединение с другими инвесторами. Поскольку выпуски ЦФА часто приобретаются несколькими инвесторами, коллективные действия могут быть более эффективными, чем одиночные иски. Совместное направление претензий, координация юридических действий и распределение судебных издержек повышают шансы на успех.
Дефолты на рынке ЦФА — это закономерный этап взросления нового финансового инструмента. Появляются стандарты, ужесточаются требования к эмитентам, а инвесторы становятся более дисциплинированными. Банк России движется именно в этом направлении. Планируется введение тестирования, стандартов раскрытия информации и ограничений доступа к наиболее рискованным инструментам. Пока эти изменения не вступили в силу, инвестору приходится полагаться на собственные силы и системный подход. Проверка эмитента не гарантирует полной безопасности, однако она помогает отделить надежные компании от сомнительных.
Одиннадцать дефолтов 2025 года — серьезный сигнал. Доходность без проверки надежности эмитента превращается в азартную игру. Цена ошибки может измеряться не только потерянными процентами, но и полной потерей вложенного капитала, как это произошло с держателями некоторых выпусков «Форте Хоум» и «Автосити». Только комплексная проверка эмитента — от кредитного рейтинга до судебной истории — позволит минимизировать риски в этом быстрорастущем сегменте финансового рынка.