Ассоциация владельцев облигаций (АВО) пожаловалась Эльвире Набиуллиной на аудиторскую компанию «Пром-Инвест-Аудит». Она делала заключение по отчетности компании «Оил Ресурс», увеличившей уставный капитал до 4 трлн рублей, и утвердила отчетность, несмотря на необычную оценку. Про «Оил Ресурс» владельцы облигаций почти ничего не пишут, но просят ЦБ засудить аудитора за заведомо ложное заключение. Что это за история и при чем тут патенты на способы добычи нефти?
Новая «Роснефть»
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) направила письмо главе ЦБ Эльвире Набиуллиной, в котором попросила инициировать судебное разбирательство против аудиторской компании «Пром-Инвест-Аудит». Та делала аудит отчетности нефтесервисной компании «Оил Ресурс», специализирующейся в области нефтедобычи, нефтепереработки, трейдинга и логистики.
Возмутило инвесторов то, что «Оил Ресурс», выпустившая на российском рынке четыре выпуска облигаций на 10 млрд рублей, указала в своей отчетности за 2025 год сумму уставного капитала в 4 трлн рублей, а аудитор «Пром-Инвест-Аудит» утвердил эту отчетность. Это поставило небольшую компанию с выручкой (по итогам 2025 года) в 47 млрд рублей в один ряд с такими гигантами, как «Роснефть» по капиталу в балансе.
«Оил Ресурс» зарегистрирована в Калужской области и на 100% принадлежит группе «Кириллица», бенефициаром выступает предприниматель Семен Гарагуль. В прошлом году он рассказывал «Деньгам» (ежемесячное рекламное приложение ИД «Коммерсантъ») о том, как развитие нефтяной отрасли обеспечит энергетический суверенитет России и делился итогами размещения облигаций «Оил Ресурс» на 2,5 млрд рублей. По итогам 2025 года баланс компании вырос с 8 млрд до 4 трлн рублей.
«Сравнение с «Роснефтью» или «Лукойлом» не преувеличение, а констатация: аудитор фактически подтвердил появление в стране нового нефтяного гиганта, существующего исключительно на бумаге и в воображении оценщика. Мы имеем дело с уникальным экономическим феноменом: капитализация компании растет не за счет операционных успехов, а за счет арифметической эквилибристики», — пишут представители АВО.
Telegram-канал Forbes.Russia
Канал о бизнесе, финансах, экономике и стиле жизни
Обсадные колонны за 4 трлн
В сентябре прошлого года АО «Кириллица», которая выступает головной компанией ООО «Оил Ресурс», передала ей права на использование патентов на добычу нефти с помощью «технологии термохимического воздействия (ТТХВ)». Если совсем упростить, эта технология предполагает подачу к углеводородному месторождению воды в сверхкритическом состоянии, то есть при высокой температуре и давлении ( например , 550°C и давлении до 55 МПа).
В таком состоянии свойства воды и пара смешиваются, и жидкость становится растворителем для углеводородных месторождений, позволяя извлекать из них нефть, даже если извлечь ее очень трудно. Запатентованные же изобретения «Кириллицы» дают возможность доставить воду в таком состоянии на глубину до 4 км и добывать нефть из твердых углеводородов, которым 145 млн лет и которые расположены в Баженовской свите — пластах горных пород в Западной Сибири.
У «Оил Ресурс» таких патентов 12, большая часть из них — на изобретение «обсадных колонн», по сути, труб высокого давления в нефтяных скважинах. Стоимость десяти патентов составляет по 400 млрд рублей каждый, еще двух — по 10 млрд рублей. Итого 4,02 трлн рублей. На один из них можно посмотреть, например здесь . Итоговая сумма всех патентов и была включена в уставный капитал компании «Оил Ресурс». С помощью своих патентов «Оил Ресурс» к 2028 году планирует «сформировать нефтесервисную услугу по добыче трудноизвлекаемых запасов нефти».
Арифметическая эквилибристика
В отчетности «Кириллицы» за 2025 год говорится, что та наняла независимого оценщика, «Аналитическую экспертную группу», которая оценила патенты «доходным подходом», то есть посчитала будущие денежные потоки от еще не внедренных патентов. В частности, оценка исходит из базовой добычи нефти в России на уровне 535 млн т в год, что заложено Энергетической стратегией, из прогнозного количества новых скважин на уровне 262 000 ( сейчас их 198 200).
Путем нехитрых расчетов оценщик посчитал экономию от использования изобретения, средний размер роялти, и вышло, что «Оил Ресурс» в будущем заработает на патентах 10,6 трлн рублей. С учетом дисконта вышло 4,02 трлн рублей. Сама же «Кириллица» купила патенты за 171 000 рублей, указывают инвесторы в обращении председателю ЦБ. «171 000 рублей, за которые были приобретены патенты, — это стоимость смартфона. А 4 трлн рублей — это масштаб системообразующих компаний России», — возмущаются они в письме Набиуллиной. По их словам, 4 трлн рублей — оценочный показатель, а не деньги на счетах компании.
«Оценщик совершил очень глупую ошибку. Если это, конечно, ошибка», — сказал Forbes соведущий YouTube-канала «Вредный инвестор» Мурад Агаев. После выхода отчетности «Оил Ресурса» он одним из первых обратил внимание на резкий рост капитала компании до 4 трлн рублей и написал об этом в блоге на Smart-Lab. Пост несколько дней был в топе.
Компания «Кириллица» заявляет, что права в своих оценках. «Это оценка стоимости исключительных прав на технологию термохимического воздействия (ТТХВ), выполненная независимым оценщиком с применением доходного подхода», — уточнила пресс-служба ГК «Кириллицы». Такой подход используется при оценке интеллектуальной собственности и учитывает эффект от использования технологии. А в соответствии с требованиями финансовой отчетности такие активы отражаются именно в капитале компании, утверждает «Кириллица».
Так можно было?
С формальной точки зрения — так можно, говорит управляющий партнер IPM Consulting Анастасия Владимирова. С точки зрения стандартов МСФО придраться не к чему — доходный подход используется для определения справедливой стоимости, например, патентов. Тем не менее сама по себе законность метода не означает, что в конкретном случае он применен верно, говорит Владимирова.
Доходный подход базируется на прогнозировании будущих денежных потоков от использования актива, но достоверность такого прогноза определяется качеством допущений. Они должны быть обоснованными, поддающимися проверке и отражающими реальные рыночные ожидания.
«В случае с «Оил Ресурс» нет данных о подтвержденных договорах на использование технологии. С чего она будет получать такое прогнозируемое количество роялти, если все расчеты только на бумаге, а на практике ничего нет?» — задается вопросом Владимирова. По ее словам, если у допущений нет реальной доказательной базы, то правомерность использования доходного подхода рушится и подвергается критике, что и входит в задачи аудитора, говорит Владимирова. «Подпись аудитора под таким заключением можно в теории справедливо оценить как профессионально безосновательную», — добавляет она.
Поэтому обращение инвесторов в ЦБ касается аудитора, а не эмитента. Ассоциация хочет установить факт, что аудитором были допущены нарушения, чтобы потом можно было предъявить обоснованные претензии самому эмитенту, говорит председатель совета АВО Александр Беркунов.
По словам генерального директора ООО «Пром-Инвест-Аудит» Владимира Дорофеева, аудитор запрашивал отчет об оценке патентов. При этом, поскольку сами аудиторы не являются специалистами в области оценки нематериальных активов, они базировали свое заключение на экспертном мнении. В своем комментарии для Forbes Дорофеев написал, что аудитор пользовался мнением привлеченного эксперта в области оценки таких активов и счел его достаточным для подтверждения стоимости капитала. Имя эксперта Дорофеев не назвал.
Зачем вам это знать?
«Когда в отчетности появляется собственный капитал свыше 4 трлн рублей, подтвержденный аудитором, у инвестора может возникнуть ложное ощущение, что перед ним финансово сверхустойчивый заемщик. Но в случае дефолта владельцы облигаций не смогут погасить свои требования «моделью будущих доходов». Им нужны реальные ликвидные активы, которые можно продать и обратить в деньги», — говорится в обращении.
Для рынка это значит, что почти 100% собственного капитала «Оил Ресурс» — это стоимость, которая была придумана оценщиком, говорит руководитель аналитического отдела ИК «Риком-Траст» Олег Абелев. В случае дефолта инвесторы смогут обратить взыскания только на реальный бизнес с выручкой в 47 млрд рублей и прибылью 2 млрд рублей, говорит Абелев. Кроме того, 99,75% долга компании — в облигациях, а объем банковского долга составляет лишь 0,25%, указывают участники АВО в письме.
«Для здорового бизнеса это ненормальная структура. Это говорит о том, что банки не дают компании денег, весь риск ложится на розницу», — отмечает Абелев, добавляя, что все это делает бумаги «Оил Ресурс» классическими «мусорными облигациями», замаскированными под консервативный актив. Так, по выпуску с погашением в апреле следующего года доходность превышает 38%.
Портфельный управляющий УК «Альфа Капитал» Алексей Корнев добавляет, что такая отчетность может не отражать реальное положение дел, а это делает невозможным финансовый анализ ее состояния. На то, что расчетная оценка будущих денежных потоков может не реализоваться в полном объеме, также обращает внимание эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Андрей Смирнов.
ЦБ сообщил Forbes, что рассмотрит обращение Ассоциации владельцев облигаций, как только оно поступит регулятору.