Крупнейшая частная нефтяная компания «Лукойл» вместе со своими «дочками» с 22 октября находится под санкциями США. Компания перенесла на неопределенный срок заседание совета директоров, который должен был принять решение о дивидендах, а ее акции упали за неделю на 14%. Как повлияют санкции на инвестиционный кейс «Лукойла»?
Санкции и последствия
США ввели санкции против «Лукойла» и ее дочерних компаний 22 октября 2025 года. Вместе с ним в санкционных списках оказалась и «Роснефть». Нефтекомпании Китая и Индии приостановили новые закупки российской нефти, а это крупнейшие ее покупатели после начала «спецоперации»* на Украине. Путин признал , что эти санкции «будут иметь определенные последствия», хотя, по его словам, они не сильно повлияют на экономику России. А Трамп в ответ дал понять , что судить об этом можно будет через полгода.
Управление по контролю за иностранными активами Минфина США (OFAC) выдало разрешение на сворачивание операций с «Лукойлом» и «Роснефтью» до 21 ноября. На этом фоне «Лукойл» объявил , что продаст свои международные активы. С учетом того, что делать это придется в сжатый срок, продаваться они будут со значительным дисконтом к рыночной стоимости, отмечает ведущий аналитик «Цифры брокера» Наталия Пырьева.
«Финам» оценивает справедливую стоимость международных активов «Лукойла» в $12-15 млрд, а долю в структуре EBITDA (прибыль до уплаты налогов и процентов) — примерно в 15%, указывает аналитик Сергей Кауфман. Он ожидает дисконта при продаже на уровне порядка 50%. Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев оценивает возможную скидку еще выше — до 60-70%, если сделку придется заключать в сжатый срок. Впрочем, «Лукойл», вероятно, воспринимает эти активы как «отрезанный ломоть» и готов расстаться с ними даже с большими дисконтами, предполагает Абелев.
Telegram-канал Forbes.Russia
Канал о бизнесе, финансах, экономике и стиле жизни
Возможно, «Лукойл» продаст не все свои зарубежные активы, ожидает Кауфман. Миноритарные доли в проектах стран бывшего СССР от санкций, по его словам, не пострадают: из-под них выведены Каспийский трубопроводный консорциум и проект «Тенгиз» в Казахстане, добывающие активы в Ираке и Азербайджане. Здесь развитие событий будет зависеть от действий этих стран, добавляют аналитики «Альфа-Инвестиций». Министр энергетики Казахстана Ерлан Аккенженов сообщил , что власти страны еще обдумывают судьбу совместных с «Лукойлом» проектов, изучая влияние санкций, и решение может быть принято до конца недели.
Продажа активов с дисконтом и ограничения на торговые операции могут плохо отразиться на бизнесе «Лукойла» и ударить по прибыли, прогнозирует Наталия Пырьева. От того, как быстро и удачно будут проданы активы за рубежом, будет зависеть, как скоро компания адаптируется, говорит она. А экспорт нефти «Лукойл» сможет вскоре наладить по обходным путям, как это сделали «Газпромнефть» и «Сургутнефтегаз», попавшие под американские санкции в январе 2025 года, уверена портфельный управляющий General Invest Татьяна Симонова. По ее мнению, «Лукойл», скорее всего, просчитывал такой сценарий, у него есть наработки в этой области. Адаптация к санкциям у компании займет от одного до трех месяцев, прогнозирует Симонова.
На долгосрочном горизонте большую часть бизнеса «Лукойла» санкции не затронут, ожидает Олег Абелев. В пример он привел «Газпромнефть», которая, по его словам, адаптировалась к ограничениям без видимого ущерба. Кауфман из «Финама» также считает, что негативное влияние санкций на бизнес «Лукойла» внутри России будет ограниченным.
Оба эксперта отмечают, что «Лукойл» будет временно продавать нефть с дисконтом в $2-4 за баррель. Это компенсируется ростом цен на мировом нефтяном рынке, ожидает Абелев. Кауфман также прогнозирует снижение экспорта в пределах 100 000 — 200 000 баррелей в сутки, но радикальных изменений он не ожидает.
Дивиденды: отменить нельзя выплачивать
Совет директоров «Лукойла» после введения санкций отложил заседание, на котором должен был рассматриваться вопрос о дивидендах по результатам девяти месяцев 2025 года. Отложил, но не отменил, подчеркивает Абелев. Он считает, что говорить об отказе компании от выплат рано, и надеется, что такое решение «Лукойл» не примет. «Это будет крайне негативным сигналом и приведет к большим продажам [акций]», — говорит эксперт.
Свободный денежный поток (free cash flow, FCF) — база расчета дивидендов «Лукойла» — по итогам первой половины года составил 324,9 млрд рублей, что на 28,7% ниже, чем годом ранее. Кауфман из «Финама» считает, что санкции не приведут к тому, что FCF станет отрицательным. В базовом сценарии «Финам» прогнозирует промежуточные дивиденды «Лукойла» на уровне 387 рублей на акцию. При текущей цене в 5389 рубля это означает дивидендную доходность 7,2% годовых.
«Лукойл» — традиционно один из самых стабильных эмитентов по выплатам, напоминает Абелев. Он считает, что санкции не повлияют на дивидендную политику компании. Другие эксперты не так уверены в этом. Отмена дивидендов не исключена, с учетом того, что санкции могут привести к заметному сокращению выручки, падению чистой прибыли, росту расходов и сжатию денежных потоков, считает Пырьева из «Цифры брокера». Симонова из General Invest рассчитывает, что «Лукойл» все же продолжит выплачивать дивиденды.
Что будет с акциями
Котировки «Лукойла» после попадания под санкции опускались на 16%, до 5078 рублей, 28 октября — это минимальная цена с июля 2023 года. К закрытию торгов падение сократилось. К 29 октября акции «Лукойла» снизились на 14% с момента введения санкций — до 5389 рублей.
Сейчас они торгуются с большим дисконтом, считает Олег Абелев. По его словам, мультипликатор P/E (цена к прибыли) находится на уровне 5,7 против исторически среднего значения около 6,3, а EV/EBITDA (отношение стоимости компании к прибыли до вычета налогов) — 2,4, в то время как историческое среднее — 3,3. То есть котировки уже учитывают довольно большие риски, считает эксперт.
Годовой прогноз «Риком-траста» по стоимости акций «Лукойла» — в районе 7000-7200 рублей — это предполагает рост котировок на 30%. Абелев считает, что инвесторы излишне эмоционально отреагировали на случившееся. Проекты в Азербайджане, Ираке и Казахстане остаются актуальными. «Не думаю, что для «Лукойла» это будет каким-то очень негативным драйвером в долгосрочной перспективе», — рассуждает он.
Позитивный взгляд на акции «Лукойла» сохраняет Сергей Кауфман из «Финама». Его целевая цена — 7283 рубля за акцию, что примерно на 35% выше текущего уровня. По мнению Кауфмана, есть вероятность, что «Лукойл» направит вырученные от продажи зарубежных активов средства на обратный выкуп бумаг — это компенсировало бы влияние санкций на финансовые показатели в пересчете на одну акцию.
А вот «Цифра брокер» сменил свою оценку компании с позитивной на негативную — как минимум до прояснения ситуации с дивидендами и оценкой стоимости зарубежных активов, отметила Пырьева. General Invest пока придерживается рекомендации держать акции в портфеле, добавила Смирнова.
В ближайшее время котировки «Лукойла» могут скорректироваться вверх, полагает аналитик «Велес Капитала» Елена Кожухова. Однако, говорит она, дальнейшая их судьба будет зависеть от фундаментальных факторов, например цен на нефть.
* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ. Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ). В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.