На Мосбирже пройдет первое в 2025 году IPO. Свои акции разместит строительная компания GloraX, которая занимает 21-е место по объемам строительства в России. Девелопер планирует продать около 12,5% акций, исходя из общей оценки в 16 млрд рублей. Есть и новшество: компания гарантирует доход в 19,5%, если через год цена акций будет ниже цены IPO. Стоит ли участвовать?
IPO года
Размещение GloraX станет первым на Московской бирже в 2025 году. Последнее IPO на это площадке было больше года назад: 17 октября разместилась компания «Озон Фармацевтика». В марте 2025-го небольшое IPO на 476 млн рублей провела компания JetLend, правда, на СПБ Бирже. С тех пор котировки JetLend упали примерно в два раза, до 30 рублей.
В четверг, 23 октября, девелопер GloraX объявил о старте приема заявок, который продлится до 30 октября. Цена акций при размещении — 64 рубля за штуку. При такой стоимости капитализация компании оценивается в 16 млрд рублей. GloraX рассчитывает привлечь около 2 млрд рублей. Таким образом, при заявленной цене компания разместит около 12,5% акций. Вырученные деньги GloraX направит на развитие своего бизнеса и снижение долговой нагрузки.
Сейчас на российском рынке не самое удачное время для IPO. С начала 2025 года индекс Мосбиржи потерял почти 12%, опустившись до 2550 пунктов к 23 октября. Нельзя назвать успешными и IPO последних трех лет. Акции лишь нескольких компаний из 23, разместившихся с начала 2023 года, показали доходность выше рынка, а половина и вовсе принесла убытки. Поэтому GloraX подстраховался: на тот случай, если котировки спустя год после выхода на биржу упадут ниже цены IPO, компания предложила инвесторам оферту, по которой она выкупит акции по цене размещения и с премией в 19,5%. Но это предложение распространяется на тех, кто будет непрерывно держать акции в течение года после старта торгов.
Оферта коснется и тех, кто приобретет акции GloraX на вторичном рынке в течение 30 дней после старта торгов, говорит Антон Мальков, руководитель управления рынков капитала Т-Банка, одного из организаторов размещения. Оферта, впрочем, ограничена суммой инвестиций в 1,92 млн рублей (30 000 акций). За счет оферты GloraX решает еще одну проблему: по данным ЦБ, около 50% частных инвесторов продают свои акции через 15 дней после IPO.
Что такое GloraX?
В рейтинге Единого ресурса застройщиков GloraX находится на 21-м месте по объемам текущего строительства — к октябрю 2025 года он составлял около 0,75 млн кв. м. У компании 31 проект в 11 регионах России. Стоимость его портфеля, согласно оценке консалтинговой компании Nikoliers, которую приводит сам GloraX, составляет 125,3 млрд рублей. По прогнозу Nikoliers, выручка от реализации проектов превысит 1 трлн рублей на горизонте 10 лет.
GloraX позиционирует себя как девелопера с самыми высокими темпами роста бизнеса в своей отрасли. Последняя доступная финансовая отчетность компании — за первую половину 2025 года. По ней GloraX нарастил выручку на 45% год к году, до 18,7 млрд рублей. Прибыль до уплаты налогов и процентов (EBITDA) выросла на 59%, до 7,8 млрд рублей. А полугодовая чистая прибыль составила 2,3 млрд рублей, что в 3,7 раза больше, чем за первую половину прошлого года.
Вместе с доходами GloraX росли и расходы, причем сопоставимыми темпами. Например, себестоимость строительства в первом полугодии составила 11,1 млрд рублей, что на 59% больше, чем годом ранее. Финансовые расходы за то же время выросли на 25,5%, до 4,6 млрд рублей, — в частности, за счет увеличения стоимости заимствований: здесь сыграла роль ключевая ставка ЦБ, которая с начала года и до 17 июня держалась на рекордно высоком уровне (21%).
В первом полугодии обязательства компании составили 90,95 млрд рублей, что на 24,7% больше, чем годом ранее. По долгосрочным кредитам и займам обязательства долг компании увеличился на 81,2%, до 53,88 млрд рублей. Чистый долг GloraX на конец первого полугодия составил 37,2 млрд рублей.
Представляя операционные результаты GloraX по итогам III квартала, президент девелопера Дмитрий Кашинский заявил, что план по продажам на 2025 год уже выполнен более чем на 70%. Компания за девять месяцев продала 154 900 кв. м жилья, объем заключенных договоров за год вырос на 88%. Причем 65% пришлось на ипотечные кредиты.
Что делать инвесторам?
На российском рынке сейчас торгуется несколько строительных компаний, в числе которых ПИК (капитализация — 259 млрд рублей), ЛСР (74 млрд рублей), «Самолет» (56 млрд рублей) и «Эталон» (15 млрд рублей).
По словам аналитиков, оценка капитализации GloraX в 16 млрд рублей в общем соответствует рынку. Мультипликатор EV/EBITDA (отношение стоимости компании к прибыли до вычета налогов) находится на уровне 4, а P/E (цены к прибыли) — на уровне 3,5, говорит начальник отдела инвестиционного консультирования ИК «Велес Капитал» Дмитрий Сергеев.
Компания размещается по привлекательным мультипликаторам с дисконтом к «Самолету», «Эталону» и ЛСР, при этом показывает более высокие темпы роста и рентабельность бизнеса, обращает внимание начальник отдела инвестиционного анализа Альфа-банка Григорий Морозов. По его словам, бизнес-модель компании ориентирована на агрессивную экспансию в регионах за счет короткого срока вывода проектов на рынок.
Но есть и риски. Они связаны с тем, что девелоперу при таком росте может понадобиться большой объем займов, продолжает Морозов. Соотношение чистого долга к EBITDA к концу года составит 2,8х. Для застройщика такой уровень долговой нагрузки не выглядит критическим с учетом роста продаж в 2025 году и расширения в регионах, говорит Сергеев из ИК «Велес Капитал».
По словам Сергеева, наличие публичного статуса поможет компании повысить кредитный рейтинг и снизить стоимость займов. К тому же, считает начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев, при выходе на биржу GloraX может рассчитывать на снижение ключевой ставки ЦБ. С ним согласен Морозов: в сочетании с восстановлением продаж застройщиков это может поддержать котировки после IPO.
Покупать или нет?
Если инвестор хочет участвовать в IPO GloraX, ему нужно понять, верит ли он в уникальность бизнес-модели компании, сохранение темпов роста в 2026-2027 годах и лояльность региональных властей к застройщику в будущем, говорит Сергеев.
Абелев предупреждает, что дивидендов от компании ждать, скорее всего, не стоит — компания будет реинвестировать прибыль в рост. «Если инвесторы это понимают, можно участвовать и ждать дохода через несколько лет», — говорит он. А аналитик проекта bitkogan Всеволод Приходченко не видит причин покупать акции GloraX на IPO — слишком много проблем на рынке акций и в секторе недвижимости из-за высокой ключевой ставки ЦБ.
Зато инвесторов может подкупить оферта на выкуп акций, чем-то напоминающая структурные ноты с гарантией капитала. Такой механизм применяется впервые в истории российских IPO, обращает внимание Морозов. Гарантированный байбэк с премией к цене размещения сильно повышает его привлекательность, заключает директор Aspring Capital Алексей Куприянов.