Finsight Ventures основателя «Финама» Виктора Ремши и венчурного предпринимателя Алексея Гарюнова запускает «индексный» фонд частных компаний объемом $50 млн, который ставит своей задачей инвестировать в лидеров рынка генеративного ИИ. Партнеры считают эту отрасль рынком «с экспоненциальным потенциалом» и намерены вкладываться в диверсифицированный портфель из 12 уже зрелых компаний, прошедших путь от пилотов к масштабным B2B-внедрениям. Модель эксперты называют вполне рабочей и имеющей прецеденты в других сегментах, однако рынок сильно перегрет, так как желающих ухватить свою долю в таких проектах очень много
К олимпийским рекордам
Finsight Ventures запускает новый фонд FinSight Generative AI Index Fund объемом $50 млн, ориентированный на инвестиции в частные компании — лидеры в сфере генеративного ИИ, рассказали Forbes его представители. Фонд будет вкладываться в глобальных лидеров отдельных сегментов внутри рынка генеративного ИИ. Его отличительной особенностью будет то, что FinSight Generative AI Index Fund инвестирует в портфель из 12 частных компаний, уже прошедших путь от пилотов к масштабным B2B-внедрениям.
«Мы видим уникальное окно возможностей в сегменте», — поясняет управляющий партнер FinSight Ventures Алексей Гарюнов. С одной стороны, рынок, по его словам, все еще находится на ранней стадии — его объем составляет лишь около 2% от глобального рынка ПО. «С другой — он уже перешел от фазы хайпа к этапу широкого промышленного внедрения: сформированы рабочие бизнес-кейсы, появились компании с доказанной эффективностью решений и устойчивым спросом, — продолжает он. — Именно поэтому сейчас — оптимальный момент для формирования диверсифицированного портфеля из лидеров, которые будут определять будущее этой индустрии».
Forbes.Идеи для бизнеса
Канал о стартапах, новых идеях и малом бизнесе
Согласно данным Menlo Ventures, в 2024 году корпоративные затраты на внедрение генеративного ИИ достигли $13,8 млрд. Это в шесть раз больше, чем годом ранее, но составляет лишь 2% от глобального рынка ПО. «Переход в эпоху облачного ПО был связан с моделью Software-as-a-Service. Благодаря агентно-ориентированному мышлению (agentic reasoning) переход к AI реализуется как Service-as-a-Software. ПО автоматизирует человеческий труд. Это смещает целевую аудиторию с рынка ПО (миллиарды долларов) на рынок услуг (триллионы долларов)», — следует из эссе Sequoia Capital, вышедшего в октябре 2024 года. По аналогии с развитием облачных технологий, которые выросли с $6 млрд в 2010 году до $400 млрд сегодня, объем рынка генеративного ИИ к 2030 году может превысить $200-580 млрд, что эквивалентно созданию новой рыночной капитализации в $3 трлн, делятся прогнозами в Finsight Ventures.
Среди таргетируемых компаний — Scale AI, Databricks, Pinecone, Hugging Face, Glean, Cursor, Abridge, Harvey, Clay, Intercom, Eleven Labs и Runway. Совокупная текущая оценка портфельных компаний — около $130 млрд, указывают в фонде. Ключевые критерии отбора — лидерство в сегменте по выручке, продукту и технологии, доказанная зрелость решений (выручка от $50 млн), инвестиции от топ-фондов и наличие существенных технологических барьеров, которые помогает преодолеть продукт.
1 июля FinSight Generative AI Index Fund провел свое первое закрытие, собрав 40% от целевого объема. Участие приняли около 100 инвесторов, включая профессиональных управляющих, предпринимателей, «ангелов» и семейные офисы. При этом он уже провел пять сделок, купив акции, в частности, платформы для корпоративного поиска и разработки корпоративных ИИ-агентов Glean, а также сервиса обслуживания клиентов с поддержкой ИИ Intercom и разработчика облачных инструментов для развертывания моделей генеративного ИИ с открытым исходным кодом Together AI. Две других компании, куда успел вложиться фонд, а также параметры уже совершенных сделок там не раскрывают.
Компании, в которые намерен инвестировать Generative AI Index Fund, представляют собой «олимпийскую сборную» индустрии, рассуждают в Finsight Ventures. Инвестор, таким образом, через фонд не просто делает ставку на отдельные стартапы, а индексирует весь рынок Generative AI, который является самым быстрорастущим в секторе технологий. «В Generative AI может сложиться структура, аналогичная рынку облачного ПО, где топ-15 игроков формируют до 80% всей рыночной капитализации. Задача фонда — инвестировать в компании, которые с высокой вероятностью войдут в число крупнейших игроков индустрии в течение ближайших лет», — отмечают в Finsight Ventures.
По новому типу
На публичных рынках инвесторам доступны индивидуальные бумаги, индексные ETF (Exchange Traded Fund — биржевой инвестфонд, инструмент коллективных инвестиций) и активно управляемые фонды. Однако в частном сегменте отсутствуют пассивные фондовые стратегии, поясняют в Finsight Ventures, запуская, по сути, экспериментальный продукт, призванный восполнить этот пробел: первый в своем роде «индексный» фонд частных компаний, вдохновленный философией публичных индексных инвестиций, где инвестор заранее понимает состав портфеля, в который он инвестирует, а также логику включения компаний в портфель.
«Мы отобрали лидеров и «упаковали» их в один инвестпродукт, как если бы инвестор инвестировал в индекс S&P или Мосбиржи — для него это прозрачный инструмент. Действительно, если бы речь шла о primary («первичных») раундах, то конкурировать с таким объемом капитала с топ-фондами Долины невозможно, — рассуждает Алексей Гарюнов. — Однако если покупать акции этих компаний у сотрудников и других инвесторов, то размер фонда неважен, так как идет речь о сделке с конкретным продавцом акций. Так как мы не ставим целью зайти обязательно в раунд компании, который нужно «ждать», и конкурировать с другими фондами, мы покупаем акции через собственный нетворк у сотрудников, инвесторов. Нам нет необходимости «продавать» себя компании — нужно найти продавца. Это и есть наша основная экспертиза — с 2020 года мы сделали более 60 аналогичных сделок на сумму более $340 млн».
От посевной до поздней
Фонд Finsight Ventures зарегистрировал в 2014 году венчурный инвестор Алексей Гарюнов. В качестве партнера к нему присоединился основатель «Финама» Виктор Ремша. Соотношение долей во владении фонда партнеры не раскрывают.
Новый фонд стал инвестировать в финтех-проекты по всему миру, например в колумбийский сервис доставки еды Rappi, южнокорейский цифровой банк Toss и американские технологические компании — Carta, UiPath, Circle, Gitlab.
Finsight Ventures инвестирует на различных стадиях (от посевной до поздней), фокусируется на рынках США и Индии. Под управлением фонда находятся активы на сумму более $500 млн. В числе проинвестированных стартапов — Intercom, ThoughtSpot, Automation Anywhere, Toss, GupShup, Razorpay, Rappi, Carta и др. Одна из наиболее крупных сделок фонда — инвестиция в сервис знакомств Bumble: контрольную долю материнской для Bumble компании MagicLab в конце 2019 года купила инвестиционная группа Blackstone Group при оценке в $3 млрд.
«Мы фокусируемся на таких рыночных сегментах, как финтех, B2B SaaS, e-commerce в США и Индии, а также инвестируем в супераппы на развивающихся рынках», — объяснял в марте 2024 года Forbes Алексей Гарюнов, когда узбекистанская цифровая экосистема Uzum привлекла на развитие более $100 млн в том числе от Finsight Ventures.
«Рабочая модель»
Модель, которую предлагает Finsight (собрать портфель из зрелых частных лидеров в генеративном ИИ и дать инвестору доступ к индустрии через индекс), эксперты считают вполне рабочей. Инвесторы все чаще ищут инструменты, которые позволяют поставить на сегмент без необходимости угадывать одного победителя, размышляет руководитель консалтинговых проектов Центра корпоративных инноваций и продуктового развития «Акселератора ФРИИ» Кирилл Соснин. «Прецеденты уже есть. Например, Pre-IPO индекс от Forge, отслеживающий стоимость крупнейших частных технологических компаний, — это такой Nasdaq до выхода на Nasdaq: там торгуются имена вроде SpaceX, Stripe, Epic Games, OpenAI, — продолжает он. — Также в пользу индексного подхода работает и сама структура рынка: в сфере ИИ постепенно выстраивается платформенная модель, где 10-15 крупнейших игроков аккумулируют основную выручку и внимание, а более мелкие конкуренты часто не доживают до масштабирования, выгорая на этапе burn-rate (темп, с которым компания тратит свои финансовые резервы, чтобы покрыть текущие операционные расходы до достижения положительного денежного потока), конкурируя за платящего клиента».
Кроме того, в пользу такого подхода играет и, на удивление, перегретость рынка, считает Соснин: рынок ИИ-стартапов многие сейчас называют «пузырем» — и есть за что: мультипликаторы компаний, по его словам, в этой сфере составляют «10-20х, а то и 40х». «Я, к примеру, верю в рост ИИ в целом, но в то же время верю, что подавляющее число сегодняшних ИИ-стартапов закроется в ближайшие годы. В таких условиях разумно брать индекс, а не конкретный бренд. Это частичная защита от переоценок, PR-циклов и резких просадок интереса со стороны рынка», — полагает эксперт.
Основатель инвесткомпании The12 Capital Дмитрий Козлов считает запуск FinSight Generative AI Index Fund «интересным шагом» и «сильным маркетинговым ходом». Конкуренция среди венчурных фондов за право инвестиций в крупнейшие AI-стартапы действительно огромная, рассуждает он: спрос на акции превышает предложение в три-пять раз для таких, как OpenAI, Antropic, Databricks и прочих топов рынка, а раунды начинаются от нескольких сотен миллионов долларов для нишевых стартапов до десятков миллиардов для крупнейших разработчиков LLM. В таких условиях венчурному фонду на $50 млн, а в особенности частным инвесторам, действительно очень сложно рассчитывать на что-то через прямые венчурные раунды, считает Козлов. «С другой стороны, растут и возможности непрямой покупки акций через нетворк, обусловленные гонкой AI-компаний за талантами. Пока бигтехи предлагают топовым исследователям AI-контракты на сотни миллионов долларов, стартапы, за неимением возможности выплачивать крупные бонусы сразу, активно пользуются опционами для ключевых инженеров и других сотрудников, которые могут составлять 1-5% от капитала. Этим и собирается воспользоваться FinSight», — указывает он.
Тема инвестиций в игроков генеративного ИИ находится на максимальном хайпе, подтверждает управляющий партнер Sk Capital Станислав Колесниченко. Раньше возможность стать акционером непубличной американской компании была только для инвесторов с крупными чеками, со статусом квалифицированного инвестора по требованиям американского законодательства напрямую, либо через фонды или SPV, которые собирались фондами под конкретную сделку, замечает он: «Finsight решил демократизировать этот механизм, снизив чеки и предложив индексный подход».
Преимущество такого фонда в том, что в его основе — прозрачная «индексная» стратегия на частном рынке: инвесторы заранее понимают состав портфеля и получают доступ к компаниям, которые фактически олицетворяют индустрию, говорит Козлов. При этом портфель, по его мнению, охватывает ключевые слои вокруг LLM: инфраструктурные компании вроде Scale AI (разметка и оценка данных), Databricks (обработка и хранение данных) и другие компании в списке задают фундамент для работы генеративных технологий. «Прикладной слой представлен нишевыми вертикалями: Abridge в медицине, Harvey в юридическом секторе, Clay и Intercom в клиентском сервисе и продажах, Cursor в разработке ПО, а также мультимодальными решениями вроде ElevenLabs (синтез речи) и Runway (генерация видео). Такой набор фактически индексирует весь технологический стек GenAI за исключением его самого дорогого, капиталоемкого и пока что глубоко убыточного сегмента — разработки LLM-моделей, к которому относятся такие компании, как OpenAI, Antropic, xAI и др.», — рассуждает он.
Что может пойти не так
Впрочем, у такого формата есть свои нюансы, которые могут сыграть и против модели, считают аналитики. Объем фонда в $50 млн — достаточно маленькая сумма, чтобы участвовать в раундах инвестиций в лидерах генеративного ИИ, констатирует Колесниченко: «Скорее всего, в большинстве случаев акции приобретаются на вторичном рынке через SPV, форвардные сделки и т.п., часто с меньшими правами, чем у старших инвесторов. Плюс лидеры OpenAI и Anthropic уже блокируют непрямые инвестиции в собственные акции через SPV или форвардные контракты, запрещая своим инвесторам перепродавать без их согласия акции дальше розничным инвесторам». Такие сделки имеют риск быть аннулированными в будущем, если такой запрет наложен в транзакционных документах, резюмирует он.
Единственное, что вызывает осторожность в данной модели, — это ценники на портфель, указывает Кирилл Соснин: «Оценка компаний вроде Scale AI и Databricks уже перевалили за десятки миллиардов, а рынок сильно перегрет — желающих ухватить свою долю в этих компаниях крайне много. Но это вопрос конкретных договоренностей со стороны FinSight».
Портфель из 12 компаний — это скорее концентрированная ставка на топ-лидеров, чем индекс в классическом понимании, и у фонда нет гарантий равномерного распределения капитала между всеми игроками без участия в их инвестиционных раундах, обращает внимание Дмитрий Козлов. «Дополнительный риск связан с текущей спецификой самого рынка: оценки компаний уже выглядят огромными (у Scale AI — около 34 годовых выручек, у Databricks — 29 в последнем инвестиционном раунде), и не исключено, что индустрию ждет коррекция. Тем не менее фонд делает ставку именно на тех, кто способен пережить такую фазу, а для частных инвесторов и family offices это может стать удобным и понятным способом получить доступ к одному из самых быстрорастущих сегментов технологий», — заключает он.