Совет директоров Банка России 12 сентября 2025 года принял решение снизить ключевую ставку на 100 базисных пунктов, до 17% годовых. Это снижение происходит на фоне неоднородной экономической динамики, при которой устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и в основном остаются выше 4% в пересчете на год. Годовая инфляция, по оценке на 8 сентября, составила 8,2%.
В своем решении регулятор отметил, что экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста, однако отклонение от нее вверх уменьшается. Оперативные данные и опросные индикаторы свидетельствуют о замедлении роста общей экономической активности в третьем квартале 2025 года, который остается положительным. Динамика деловой активности неоднородна по отраслям: значительное охлаждение наблюдается в секторах, ориентированных на внешний спрос, в то время как внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и бюджетными расходами. Рост потребительской активности даже несколько ускорился.
Напряженность на рынке труда значимо не снижается. Безработица находится на исторических минимумах, однако доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, продолжает сокращаться по данным опросов. Заработные платы растут медленнее, чем в 2024 году, но их рост пока опережает рост производительности труда.
Ключевое влияние на дальнейшую денежно-кредитную политику оказывает инфляционная динамика. В июле – августе текущий рост цен с поправкой на сезонность в среднем составил 6,3% в пересчете на год после 4,4% во втором квартале. Аналогичный показатель базовой инфляции снизился до 4,1%. Большинство устойчивых показателей инфляции находится в диапазоне 4-6%. Жесткие денежно-кредитные условия продолжают способствовать дезинфляции, однако на темпы роста цен в летние месяцы значимо повлияли разовые факторы. Существенная индексация коммунальных тарифов и рост стоимости моторного топлива оказывали проинфляционное давление, которое частично было скомпенсировано более сильным, чем обычно, сезонным снижением цен на плодоовощную продукцию.
Особую озабоченность регулятора вызывают инфляционные ожидания, которые в последние месяцы существенно не изменились и сохраняются на повышенном уровне. Банк России указывает, что это может препятствовать устойчивому замедению инфляции.
Денежно-кредитные условия, несмотря на смягчение, остаются жесткими. Процентные ставки уменьшились в большинстве сегментов финансового рынка, что отражает эффекты предыдущих снижений ключевой ставки и пересмотр ожиданий участников рынка. При снижении депозитных ставок сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению. Параллельно кредитная активность выросла: рост портфеля корпоративных кредитов значимо ускорился, а в розничном сегменте наблюдается некоторое оживление. По оценке Банка России, в текущем году общий рост требований к экономике, вероятно, сложится ближе к верхней границе июльского прогнозного диапазона 7-10%.
На среднесрочном горизонте проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными. Основные риски связаны с более длительным сохранением отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста, сохранением высоких инфляционных ожиданий и ухудшением условий внешней торговли. Дальнейшее снижение темпов роста мировой экономики и цен на нефть в случае усиления торговых противоречий может оказать проинфляционное давление через ослабление курса рубля. Значимым фактором неопределенности остается геополитическая напряженность. Дезинфляционные риски ограничиваются более значительным замедлением внутреннего спроса.
Банк России заявил, что будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 4% в 2026 году. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Согласно прогнозу, с учетом проводимой политики годовая инфляция снизится до 6-7% в 2025 году и вернется к 4% в 2026 году.
Регулятор также учитывает бюджетную политику, исходя из ее объявленных параметров. Ее нормализация в 2025 году должна иметь дезинфляционный эффект, однако он пока не реализовался с учетом накопленного с начала года бюджетного дефицита. Банк России намерен уточнить свои оценки эффектов бюджетной политики на инфляцию после внесения Правительством в Государственную Думу поправок к бюджету на 2025 год и новых бюджетных проектировок на среднесрочный период, отметив, что изменение этих параметров может потребовать корректировки денежно-кредитной политики.
Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 24 октября 2025 года.
Напомним, ранее Антон Струченевский, главный экономист SberCIB Investment Research, прогнозировал, что Центробанк 12 сентября может опустить ключевую ставку сразу на 200 базисных пунктов. LR