Цены в России снижаются пятую неделю подряд. Падение небольшое, но символичное. Помимо сезонного фактора, дефляцию вызвал аномально крепкий рубль и жесткая денежно-кредитная политика Центробанка, которой регулятор придерживается уже почти два года. Правда, есть и побочный эффект. Рост экономики замедлился почти до нуля… Как оживить инвестиционную активность? И при этом снова не раскрутить инфляционную спираль? Смогут ли повлиять на политику ЦБ внешние факторы? В частности, потепление отношений с США? KP.RU решил разобраться в этом вопросе.
ЭФФЕКТ САММИТА НА АЛЯСКЕ
Все последние годы позиция Центробанка была неизменной. На первом месте – инфляция. Ее нужно опустить до цели в 4% годовых. Подождать немного, когда низкий рост цен станет устойчивым. И уже на этом прочном фундаменте можно строить российскую экономику. Отсюда и нежелание торопиться со снижением ключевой ставки. Ведь инфляция может снова выйти из-под контроля, как это случилось в 2024 году. Тогда все усилия пойдут насмарку.
Правда, на рост цен влияет множество факторов. И один из немаловажных – геополитика. Недавний саммит России и США на Аляске дал надежду на скорое потепление отношений с Западом, на хотя бы частичную отмену санкций и на возможный возврат американских компаний на российский рынок. Как это может изменить ситуацию?
- У нас в России есть геополитическая надбавка. Она есть и в инфляции, и в ключевой ставке. Ее можно оценить примерно в 2 - 3 процентных пункта. Эта премия формируется из-за постоянного прилета новых издержек – на расчеты, на логистику, на подстройку к новым условиям. Плюс дефицит рынка труда и высокая неопределенность. Если мы увидим потепление, договоренности и урегулирование, то можем получить более низкую инфляцию при высоком росте. Это может ускорить и углубить потенциал снижения ключевой ставки, - считает Софья Донец, главный экономист «Т-Инвестиций».
- Возврат иностранных компаний будет связан с притоком валюты. Это будет означать и укрепление рубля, и снижение инфляции. Кроме того, приход иностранцев будет показывать дисбаланс между ставками внутри страны и на внешнем рынке, - считает Константин Ордов, директор Высшей школы финансов РЭУ им. Плеханова.
К примеру, только отмена санкций на экспорт нефти приведет к тому, что России не придется давать скидку при продаже нефти Urals. По расчетам, только лишь это может добавить до $30 млрд к годовой выручке российских экспортеров. Это может привести к дополнительному укреплению нашей валюты – до 73 рублей за доллар.
Справедливости ради, большинство экспертов считают, что делать какие-то точные прогнозы пока рано. Никаких жестких договоренностей еще нет.
- Потепление отношений все ожидают уже давно. В базовом сценарии мы не рассматриваем быстрого снятия санкций, - говорит Илья Федоров, главный экономист «БКС Мир инвестиций».
Тем не менее, если реальный прогресс в урегулировании конфликта будет достигнут, это даст возможность ЦБ снизить ключевую ставку практически так же резко, как она была повышена в 2022 году. Возможно, даже до 9 - 11% годовых на горизонте следующих 12 месяцев. И это отличный прогноз для российского бизнеса. Если он сбудется, конечно. А здесь многое зависит от того, как геополитические изменения интерпретируют в самом Центробанке.
СЕНТЯБРЬ СТАНЕТ ТОЧКОЙ РАЗВОРОТА
Ближайшее заседание ЦБ по денежно-кредитной политике намечено на 12 сентября. Пока большинство экспертов консервативны. Прогнозируют снижение ставки на 1 – 2 процентных пункта – до 16 – 17% годовых. Риторика ЦБ тоже пока остается неизменной.
- Последний месяц быстро дешевеют картофель, свекла и остальной «борщевой набор» вместе с огурцом, которые очень сильно подорожали в первой половине года. Это скорее нормализация цен. Если посмотреть на многие другие товары и особенно услуги, там картина не столь позитивная… В базовом сценарии мы ожидаем, что по этому году в целом инфляция составит 6 - 7% и 4% в последующие годы. Такому прогнозу соответствует средняя ключевая ставка 16,3 - 18% с августа по декабрь этого года и 12 - 13% в следующем году, - заявил в недавнем интервью «Российской газете» Андрей Ганган, директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ.
Тем не менее все карты на столе совет директоров ЦБ будет рассматривать непосредственно перед заседанием. К этому моменту определенность и по поводу динамики инфляции, и по поводу санкций может появиться. Так, по словам источников, близких к окружению Эльвиры Набиуллиной, в Центробанке готовы пойти на беспрецедентный шаг – опустить ключевую ставку сильнее (до 15% или даже ниже) уже на ближайшем заседании.
Как пояснила глава регулятора в разговоре с ближним кругом, как наиболее возможный сценарий рассматривается частичное или полное снятие американских санкций, перезапуск доступа к международным рынкам и совместные экономические проекты с США. По словам источников, глава ЦБ прямо сказала, что сентябрь станет точкой разворота. И если дипломатический сценарий подтвердится, российская экономика войдет в новый цикл ускоренного развития. В этом случае высокая ключевая ставка может загубить потенциальный взлет экономики. Поэтому ее необходимо будет оперативно снизить.
- Главным ориентиром остается экономический рост. Чтобы перезапустить высокодоходные инвестпроекты, которые сейчас стоят на запасных путях, нужно опустить ключевую ставку хотя бы до 15% годовых. Если бизнес обретет уверенность, что ставка будет и дальше снижаться, то это уже оживит экономику. Многие захотят рискнуть, чтобы первыми выйти на еще не занятые ниши, - считает Константин Ордов.
В этой связи важный фактор – конкуренция с иностранными компаниями. Ставка в тех же США – чуть выше 4% годовых. Финансирование у американских компаний дешевле. А значит, при высокой ключевой ставке в России и открытых границах отечественным компаниям будет сложно с ними конкурировать.
ИЗБЫТОЧНОЕ ОХЛАЖДЕНИЕ
Тем более что ситуация в экономике ухудшается. Как сильное лекарство, высокая ключевая ставка эффективно лечит инфляцию, но имеет много побочных последствий. И если сначала все говорили про «управляемое охлаждение» экономики, то сейчас появляются признаки переохлаждения.
Последние данные по ВВП за второй квартал 2025 года говорят о том, что экономика уже находится в технической рецессии. По оценкам экспертов, ВВП сократился на 0,1% и снижение может продолжиться в третьем квартале. Плюс растет скрытая безработица. Она уже выросла до 200 тысяч человек. Чтобы не перейти точку невозврата, стимулы для бизнеса должны появиться до того, как начнутся массовые банкротства.
- Экономика стала слишком охлаждаться, это невозможно не заметить. Хотя Банк России снова дает жесткие сигналы, вполне возможно снижение ставки до 16% в сентябре, и до 13% до конца года в русле текущей политики. Тем более, что дополнительное ограничивающее действие на кредиты оказывают макропруденциальные меры, - считает Антон Свириденко, исполнительный директор Института экономики роста им. Столыпина.
- Ключевая ставка должна быть однозначно на более низком уровне, чем сейчас. В пределах 10 - 12% и даже ниже. Сейчас бизнесу тяжело, а для инвестиционных проектов нужна долгосрочная финансовая стабильность компании и запас прочности. О расширении и масштабировании речи не идет, пока не налажены все процессы и не запущена работа на полную мощность, - считает Егор Диашов, председатель Комиссии по финансовым рынкам Московского отделения «ОПОРЫ РОССИИ».
В июле индекс деловой активности RSBI, который ежемесячно рассчитывают ПСБ, «ОПОРА РОССИИ» и аналитический центр НАФИ, снизился с 51 до 50 пунктов. Такое падение сигнализирует, что бизнес находится на грани между ростом и спадом.
- Комфортный для бизнеса уровень ключевой ставки, по нашим оценкам, — ниже 15% годовых. А для реального оживления рынка инвестиционного кредитования он должен быть ниже 12%: реализация многих инвестиционных проектов сейчас на паузе, поскольку ожидаемая доходность не позволяет обслуживать высокие процентные платежи, - рассказал в интервью РБК Александр Ведяхин, первый заместитель председателя правления «Сбера».
По его словам, нынешний уровень ключевой ставки выглядит избыточно высоким. При этом появляются признаки дальнейшего охлаждения экономики.
- В целом, банки в своей кредитной политике ориентируются на значение ключевой ставки, но в отдельные периоды могут корректировать процентные ставки раньше, чем меняется ключевая ставка, — в соответствии с прогнозами относительно ее будущей динамики, - пояснил Ведяхин.
То есть, если в банках увидят признаки того, что ключевая ставка будет и дальше динамично снижаться, то начнут выдавать кредиты по более выгодным условиям. Как говорится, на опережение. И это сможет оживить экономику.
ТРУДНЫЙ ПОИСК БАЛАНСА
Правда, есть один нюанс. Для ЦБ инфляция все же более важный фактор. И в ЦБ будут делать резкие шаги только в том случае, если увидят, что они не приведут к возобновлению роста цен. Например, как это было в 2022 году. Тогда ставку резко подняли до 20% годовых, а потом так же резко опустили, чтобы стимулировать, в том числе, программы импортозамещения. Причем для этого даже проводили внеочередные заседания совета директоров.
- Для массового запуска капиталоемких проектов бизнес называет комфортным уровень ключевой ставки 8%, а для МСП — доступ к льготным заемным ресурсам под 5 - 6%. Но важно не только «срезать» ставку, но и обеспечить предсказуемость ее траектории и доступ к «длинным» деньгам на 7 – 10 лет, - считает Сергей Катырин, президент Торгово-промышленной палаты (ТПП) РФ.
Другими словами, технически опустить ключевую ставку ничего не стоит. Раз – и завтра все кредиты вдвое дешевле. Но такая резкая смена траектории может привести к взлету цен. И чтобы побороть инфляцию, снова придется повышать ключевую ставку. А это не выгодно никому. В таких хаотичных условиях ни банки, ни реальный сектор экономики не могут строить долгосрочных планов.
- Торможение экономики все более явно ускоряется. Без смягчения ДКП не обойтись. Планомерное снижение ключевой ставки на каждом заседании могло бы не навредить инфляции и при этом пробудить инвестиционную активность, - считает Константин Ордов.
То есть, Центробанку важно нащупать правильный баланс между снижением инфляции и ростом экономики.
РЕЗКОЕ И СИМВОЛИЧНОЕ СНИЖЕНИЕ
- До заседания ЦБ еще много времени. И нас могут ждать сюрпризы. Ценовая динамика остается низкой. Текущая инфляция уже находится вблизи цели. Темпы роста вдвое ниже, чем в начале года и втрое ниже, чем в пиковые периоды конца прошлого года. Происходит фронтальное замедление инфляции. Плюс в начале сентября будет уточнение бюджета на этот и следующий год. Это тоже важная вводная для ЦБ при принятии решений, - говорит Софья Донец.
По ее мнению, ЦБ будет снижать ставку ритмично, последовательно, но вряд ли резко. При этом в следующем году она может опуститься до 10 – 12% годовых.
- Решение, которое может быть принято, абсолютно не очевидно. Те факторы, которые рассматриваются на заседаниях, максимально широкие. Поэтому не будем делать прогнозов и говорить, что ЦБ у нас предсказуем, - считает Дмитрий Орлов, заместитель председателя правления Фора-Банка.
Стоит отметить, что в Центробанке в последние годы выстраивали серьезную коммуникацию с бизнесом. И постоянно говорили о своих приоритетах. Объясняли, почему ключевая ставка оказалась на таком высоком уровне. И почему это лекарство должно помочь именно в долгосрочной перспективе. Тем не менее на этот раз нас действительно может ждать приятный сюрприз.
По словам источников «КП», внутри Центробанка ходят слухи о том, что снижение в сентябре может оказаться резким и символичным. Это станет сигналом рынку о том, что так называемая «эра выживания» закончилась. Конечно, обольщаться, что ставка в ближайшее время опустится до уровней 2020 года, когда она была на уровне 4,25% годовых, не стоит. Тем более что инфляция остается высокой во всем мире. Но значительное снижение все же возможно.
Кстати, косвенным доказательством того, что приятный сюрприз от ЦБ на ближайшем заседании вполне возможен, можно считать и недавнее заявление главы государства.
- Ключевая ставка не будет вечно высокой. Инфляция снижается. Думаю, что финансовые власти будут реагировать соответствующим образом, - намекнул президент Владимир Путин в субботу на встрече с губернатором Нижегородской области Глебом Никитиным.
А мнение президента, уважающего независимость ЦБ, – тоже один из важных факторов, который в Центробанке принимают во внимание.
Алексей Кузнецов
Источник: www.kp.ru