Фискальное доминирование также может угрожать позициям доллара и евро
Экономисты и инвесторы предупреждают, что мировая экономика входит в эпоху «фискального доминирования» — ситуации, когда центральные банки всё чаще вынуждены учитывать не только инфляцию и рост, но и растущее бремя госдолга. Об этом пишет издание Financial Times.
В США эта динамика проявляется наиболее ярко, где президент Дональд Трамп открыто призывает Федеральную резервную систему (ФРС) снизить ставки, что позволило бы сэкономить миллиарды на обслуживании долга.
Сочетание государственного долга и роста затрат «создает огромные политические стимулы для правительств во всем мире оказывать давление на центральные банки с целью снижения ставок», сказал Кеннет Рогофф, профессор Гарвардского университета и бывший главный экономист МВФ.
Как пишет FT, в США разрыв между краткосрочными ставками, которые в значительной степени определяются политикой центрального банка, и более рыночными долгосрочными ставками, достиг максимума с начала 2022 года. Доходность двухлетних облигаций снижается в ожидании смягчения политики, тогда как доходность 30-летних бумаг растет.
По данным газеты, такой расклад отражает ожидания, что ФРС будет действовать мягче, чем требует инфляционная ситуация. При этом инвесторы видят в этом риск — если Белый дом получит больше влияния над денежной политикой, например через замену Джерома Пауэлла на более лояльного председателя, ФРС может превратиться в инструмент бюджетной политики. Временное назначение в совет управляющих ФРС Стивена Мирана, близкого к администрации Трампа, который, как ожидается, будет настаивать на снижении ставок, показывает, что «риск доминирования фискальной политики США растет», сказал Тревор Гритам, глава отдела мультиактивных инвестиций Royal London Asset Management.
Схожие тенденции наблюдаются и за пределами США, где нет такой явной конфронтации между администрацией и ФРС. В Великобритании долгосрочные затраты на заимствования особенно высоки: доходность 30-летних государственных облигаций составляет 5,6%, что близко к максимальному уровню за более чем четверть века, по сравнению с примерно 4,9% для 30-летних казначейских облигаций. В Японии и Германии рост заимствований и расходы на оборону также толкают ставки вверх, заставляя регуляторов балансировать между контролем над инфляцией и стабильностью бюджетов. Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) оценивает объем заимствований стран с высоким доходом в $17 трлн в 2025 году против $16 трлн годом ранее и $14 трлн в 2023-м. В этих условиях попытки центробанков вернуться к «нормальной» политике и сократить балансы после многолетних программ QE рискуют обернуться ростом доходностей и удорожанием долга, подчеркивает газета.
Некоторые экономисты предупреждают, что дальнейшее усиление тренда может подтолкнуть правительства к смещению в сторону краткосрочных заимствований, делая их еще более уязвимыми к колебаниям ставок. «Волатильность затрудняет владение долгосрочными активами и, следовательно, затрудняет их выпуск», — сказал Мэтью Морган, глава отдела фиксированного дохода в Jupiter Asset Management.
Страны с наибольшим долгом в доле ВВП могут оказаться наиболее уязвимыми. Рэй Далио, американский миллиардер, инвестор и управляющий хедж-фондом Bridgewater Associates, которого FT называет «ветераном макроинвестирования», предупредил о «смертельной спирали долга» в экстремальном сценарии, когда правительства будут вынуждены брать больше кредитов, чтобы обслуживать растущие процентные расходы. Если доходность облигаций «станет слишком высокой, центральные банки должны будут снова вмешаться, напечатать деньги и купить [облигации — FT], чтобы попытаться удержать ставки на низком уровне, что приведет к снижению стоимости денег», — сказал он газете.
Далио добавил, что такие опасения могут привести к снижению стоимости «основных резервных валют», таких как доллар и евро, по отношению к золоту, которое в этом году достигло рекордного уровня.