Пустой кошелёк
© Freepik by rawpixel.com is licensed under public domain
Аналитики Galaxy Digital: DATCOs создают системные риски для крипторынка из-за модели с премией к NAV
Что, если крупные публичные компании, скупающие биткоины и эфир, сами того не осознавая, готовят почву для нового финансового кризиса? Аналитики Galaxy Digital бьют тревогу: бизнес-модель Digital Asset Treasury Companies (DATCOs) — компаний, активно накапливающих криптовалюты за счёт эмиссии акций, — может спровоцировать каскадный обвал рынка.
Кто эти новые игроки и как они работают
DATCOs — это особый класс компаний, которые превратили накопление криптовалют в основную стратегию. Их совокупные резервы уже превышают $100 млрд, а в их сейфах лежит 791 662 BTC (почти 4% всего биткоина) и 1,3 млн ETH (1,09% эфира). Лидером среди них остается Strategy, контролирующая более 70% биткоинов в этом сегменте.
Как им удаётся наращивать запасы? Всё просто: их акции часто торгуются с премией к чистой стоимости активов (NAV). Это позволяет им:
- Проводить частные размещения для крупных инвесторов.
- Выпускать новые акции по рыночной цене и на вырученные средства докупать криптовалюту.
Таким образом, они создают "самоусиливающийся" цикл: чем больше крипты на балансе, тем выше NAV, что поддерживает премию и даёт возможность привлекать ещё больше средств.
Биткоин — не единственная цель
Хотя изначально DATCOs фокусировались на биткоине, сейчас они активно диверсифицируют портфели:
- Ethereum — компании используют стейкинг и DeFi-протоколы для пассивного дохода.
- Альткоины — SOL, XRP, BNB тоже попадают в их хранилища.
Интересно, что биткоин-ориентированные фирмы пока не могут похвастаться такими же доходными стратегиями, как ETH-трейзеры.
Почему это может взорвать рынок
Главная уязвимость модели — зависимость от премии к NAV. Если инвесторы перестанут переплачивать за акции DATCOs, вся схема рухнет:
Компании не смогут привлекать капитал через новые эмиссии.
Чтобы поддержать котировки, им придётся выкупать акции или продавать криптоактивы, что обрушит цены.
Аналитики Galaxy проводят параллель с инвестиционными трастами 1920-х годов, крах которых усугубил Великую депрессию. Сегодня регуляторы внимательнее, но рыночные механизмы остаются прежними.
Насколько серьёзны риски
Пока DATCOs (кроме Strategy) — не гиганты: их активы оцениваются в $32 млрд (всего 0,83% капитализации крипторынка). Однако они уже связали традиционные финансы (TradFi) и криптоиндустрию, создав устойчивый институциональный спрос.