На этой неделе стартап по производству веганской кожи должен выйти на рынок муниципальных облигаций, что станет проверкой доверия инвесторов к спекулятивному финансированию проектов.
MycoWorks Inc. — поддержанные Натали Портман, Джоном Леджендом и Decarbonization Partners — предлагает продажу облигаций на сумму $73 млн для развития фабрики в Южной Каролине, которая была закрыта большую часть прошлого года из-за грибкового заражения.
Цена на облигации без рейтинга, продаваемые дочерней компанией через агентство штата, ожидается 9 июля, а доходность по ним на первых порах составит от 7,5% до 8% по освобожденной от налогов части и от 11,5% до 12% по налогооблагаемой части, по словам людей, знакомых с вопросом и не имеющих права обсуждать его публично.
Компания MycoWorks, основанная в 2017 году, производит материалы, похожие на кожу, из корней грибов и опилок. Компания привлекла более $314 млн в виде акционерного капитала, нацелившись на рынок элитных кожаных изделий, объем которого составляет примерно $30 млрд. Ее технология, названная Fine Mycelium, использует корневую структуру грибов для создания неживотного, непластичного материала, предназначенного для использования в элитных изделиях.
Хотя компании, занимающиеся производством альтернативных материалов, являются нечастыми заемщиками на рынке муниципальных займов, инвесторы знакомы с проектным финансированием частных компаний, занимающихся инновациями промышленного масштаба, такими как биотопливо или технология переработки отходов. Тем не менее, волна недавних дефолтов в этом секторе побуждает инвесторов глубже изучать кредиты.
"Они не скрывают, что это спекулятивные инвестиции с высокой степенью риска", — говорит Джеффри Тимлин, управляющий партнер и ведущий портфельный менеджер по муниципальным стратегиямSageAdvisory Services. "Это то, что люди должны будут проверить на практике".
Среди клиентов MycoWorks — французская мебельная компания Ligne Roset. Один из самых значительных клиентов компании — Curtidos Badia, испанский кожевенный завод, который продает кожу люксовым брендам. Badia имеет право покупать 70% материалов, производимых на фабрике MycoWorks в Южной Каролине.
Согласно документам о размещении акций, в настоящее время завод работает всего на 22% от порога своей мощности.
Запуск производства начался в сентябре 2023 года, но в январе 2024 года производство было прервано из-за агрессивного штамма грибка, который начал атаковать корни грибов. По словам представителя компании, в феврале производство было остановлено на шесть дней, затем в конце сентября — начале октября оно было закрыто на две недели для очистки и модернизации, а в конце того же месяца возобновилось в полном объеме.
Компания утверждает, что после внедрения новых протоколов она "практически полностью устранила проблемы с загрязнением", как говорится в презентации для инвесторов.
Инцидент совпал с первоначальными сроками финансирования компании. Компания MycoWorks первоначально планировала продать муниципальные облигации в конце 2023 или начале 2024 года, а компания Wells Fargo & Co. была назначена андеррайтером, согласно данным государственного агентства, которое в то время должно было санкционировать продажу облигаций. Эта сделка была отложена; вместо нее предстоящую сделку возглавит JPMorgan Chase & Co.
Компания MycoWorks не ответила на просьбы о комментарии. Представители Wells Fargo и JPMorgan отказались от комментариев.
Несмотря на риски, Тимлин из Sage Advisory ожидает, что сделка вызовет интерес. В этом году выпуск высокодоходных муниципальных облигаций был скудным, в то время как управляющие деньгами продолжают накапливать капитал для размещения в этом секторе.
По оценкам стратегов JPMorgan, в 2025 году на высокодоходные выпуски приходится всего 7% от общего объема необлагаемого налогом предложения.
Мохаммед Мурад, руководитель отдела исследований муниципальных кредитов PT Asset Management, говорит, что в этом году сделки по проектному финансированию были неоднозначно восприняты на первичном рынке. По его словам, высокодоходные предложения в целом были хорошо приняты благодаря высокому спросу со стороны инвесторов.
"Сделки по проектному финансированию сильно различаются не только по степени риска, но и по типам рисков, присущих каждой из этих сделок", — сказал Мурад. "Нет двух одинаковых сделок".
Компания MycoWorks ожидает около $5 млн дохода во второй половине 2025 года и почти $22 млн в 2026 году, исходя из базовых прогнозов. В документах о предложении компании приводится длинный список рисков, включая возможность будущих случаев загрязнения и изменения в поведении потребителей.
Компания отмечает, что спрос на альтернативные кожаные изделия в значительной степени обусловлен тысячелетними и более молодыми поколениями потребителей, обеспокоенных воздействием традиционной кожи на окружающую среду. Но эти предпочтения могут измениться "неожиданным образом", добавляет компания, под влиянием тенденций в Интернете и социальных сетях.
"Инновации — это дорого, долго и может не получиться", — говорится в проспекте.