IPO Bumble, Inc. — онлайн-дейтинг по-женски

Инвестиции в одного из лидеров глобального рынка онлайн-дейтинга, активная аудитория которого превышает 40 миллионов пользователей.

Название компании: Bumble, Inc.

Индустрия: мобильный и онлайн-дейтинг

Регион операций: глобальный (150 стран)

Штаб-квартира: Остин (Техас, США)

Год основания: 2014 

Количество сотрудников компании: 650

Дата IPO: 10 февраля 2021

Дата начала торгов: 11 февраля 2021

Биржи: NASDAQ

Тикер: BMBL

Диапазон размещения: $37-39

Выпуск: 45 млн. обыкновенных акций класса "A"

Объём размещения: $1,710 млрд

Оценка компании: $7,0 млрд

Андеррайтеры: 23 андеррайтера, включая Goldman Sachs, Citigroup, Morgan Stanley, J. P. Morgan, Jefferies, RBC Capital Markets, Evercore ISI и др.

Проспект эмиссии (Форма S-1/A)

Официальный сайт компании

Рынок

По оценке Match Group, в 2019 году 672 миллиона пользователей интернета не состояли в браке или в устойчивых внебрачных отношениях. Эту величину можно принять в качестве оценки потенциала базы пользователей онлайн-знакомств. В развивающихся странах основным драйвером роста рынка является увеличение проникновения интернета. А на развитых рынках Европы и США главным фактором роста является изменение стиля жизни. Выйдя с существенными долгами за обучение в университете (в среднем превышающими $30 тыс.), белые воротнички вынуждены отводить больше времени карьере и выплате кредитов, поэтому позже вступают в брак и заводят семью.

В 2020 году оборот мировой индустрии онлайн-знакомств составил $5,3 млрд, увеличившись в 2,5 раза в сравнении с 2015 годом. Темпы прироста до 2025 года в среднем составят 18% в год, в результате чего рынок вырастет до $9,9 млрд. Ежемесячно сервисами онлайн-знакомств пользуются 190 млн человек. США и Канада образуют самый крупный региональный рынок онлайн-дейтинга объёмом $2,0 млрд с аудиторией в 44 млн человек. Темпы прироста составляют здесь 16% в год, и к 2025 году рынок достигнет уровня $3,4 млрд.

В США онлайн-дейтинг уже стал наиболее частым способом создания семейных союзов. Таковы результаты исследования, опубликованного Национальной Академией Наук США. На долю мобильного дейтинга приходится 40% всех новых партнёрств, и это больше, чем традиционные способы (знакомства в школе, церкви, колледже, барах, в круге друзей и родственников и т.п.). Данные показывают, что проникновение онлайн-знакомств достигло насыщения на уровне 20% к концу первого десятилетия этого века. Однако “революция смартфонов” позволила удвоить аудиторию. Если в первой половине 2013 года лишь 27% новых пользователей Match Group использовали мобильный дейтинг, то через два года – уже 68%.

В то время как крупнейшие игроки извлекают выгоды из экономии масштаба, на глобальном рынке онлайн-знакомств никому не удалось занять доминирующую долю (заметим, однако, что в России оценки доли проекта Mamba составляли более 70%). Барьеры для входа невысоки, и большое число инновационных стартапов разрабатывает новые и новые сервисы и быстро становятся популярными.

Бизнес-модель

Холдинг Bumble Inc. управляет активами, образовавшимися после слияния проектов Bumble и Badoo и принадлежащих ранее компании Magic Lab предпринимателя Андрея Андреева.  Компания Badoo была основана Андреевым в 2006 году. В портфеле IT-проектов, основанных Андреевым, уже были хорошо известные проекты ViRUS, SpyLOG и "Бегун". Через год количество активных пользователей превысило миллион человек.  В 2008 году инвестиционный холдинг "ФИНАМ" приобрёл долю в компании, заплатив 30 миллионов долларов. В 2009 году было выпущено и размещено в iTunes мобильное приложение Blendr.

В июле 2011 года Badoo поднялась заняла 59 место в рейтинге Alexa самых посещаемых сайтов в мире с посещаемостью в 47 миллионов уникальных пользователей в месяц. База зарегистрированных пользователей превысила 212 миллионов человек. В марте 2013 года стартовал проект Badoo USA, лицом которого выступил актёр Ник Кэннон. Однако доля Badoo на американском рынке онлайн-знакомств так и не превысила 1-3%. Основными рынками для Badoo оставались Восточная Европа и Латинская Америка, в то время как в России лидировала основанная ранее Андреевым и проданная Mamba.

Андрей Андреев продолжал попытки завоевать американский рынок. В 2012 году стартовало партнёрство с доткомом Hot or Not с целью расширения международного мобильного присутствия. В феврале 2016 года был приобретён нью-йоркский стартап Lulu с пользовательской базой 4 миллиона человек. Основательница сервиса, Александра Чонг, стала президентом компании Badoo. Направление поиска было выбрано верно - знакомство для девушек. Однако реализовать прорыв при помощи Lulu не удалось. Восходит звезда мобильного проекта Tinder, который начинает угрожать позициям Badoo.

В 2014 году Уитни Вольф, в результате разногласий другими основателями мобильных знакомств Tinder, переехала в Хьюстон, где основала стартап Bumble. Главное отличие проекта от других сервисов онлайн-знакомств состоит в том, что первый шаг к началу общения в приложении может сделать только девушка. Одновременно Вольф подавала иск против бывшего работодателя, а также директора по маркетингу Джастина Матина, дело получает широкую огласку. В 2015 году по инициативе Андреева произошло слияние Badoo и Bumble, которые объединены сегодня под брендом Bumble.

Начиная проспект эмиссии письмом к новым акционерам, Уитни Вольф (которая вышла замуж и носит теперь фамилию Вольф Херд), возглавляющая сейчас Bumble, пишет о том, что её проект обновляет гендерные нормы и делает онлайн-знакомства безопасными и эффективными для женщин. Органический рост подтверждает тот факт, что лишь 22% новой аудитории привлекается при помощи перформанс-маркетинга.

Размещающая акции компания является холдингом, которому принадлежат несколько операционных активов. Наиболее популярные сервисы – это мобильные приложения Bumble и Badoo в совокупности насчитывают 40 миллионов пользователей. Каждый день аудитория отправляет 150 млн сообщений.

Активная аудитория Bumble составляет 12,3 млн человек в месяц, полная база активных пользователей – 42,1 млн. Из них 1,1 млн пользователей платят за услуги Bumble.

Аудитория сервиса Badoo (который на 8 лет старше) составляет 28 млн человек в месяц, 1,3 млн которых платят за услуги. В то время как Bumble вышла на лидирующие позиции в США, Канаде, Великобритании и Австралии, Badoo продолжает удерживать лидерство в Латинской Америке и континентальной Европе. Средняя выручка (ARPU) с платного пользователя Badoo составляет $12,5.

Главными направлениями технического развития в последние годы стали видеосервисы и применения искусственного интеллекта:

• ещё в 2016 году была введена автоматическая идентификация фотографий;
• видеочаты заработали также в 2016 году;
• в 2019 году искусственный интеллект был применён для борьбы со сфальсицифированными и непрошенными изображениями;
• компания создаёт платформу для платонической любви BumbleBFF и бизнес-сеть Bumble Bizz.

Финансовые результаты

По итогам 2019 года выручка компании-предшественника составила $488,9 млн, что на 35,8% превосходит результат предыдущего года. Доналоговая прибыль за этот период составляла $92 млн., что соответствует маржинальности бизнеса в 19%.

Оценка выручки компании за 2020 год (после прошедшей в январе реструктуризации) составляет $581,4 млн. Она получается простым суммированием среднего значения по предварительному диапазону $539,5-541,5 млн за последние 11 месяцев 2020 года и $40 млн в январе 2020 года. Таким образом, темпы прироста выручки заметно снизились и составили 19%, что соответствует среднемировым темпам в индустрии. Оценки доналоговых убытков лежат в диапазоне от $99,7 до $105,8.

Выручка Bumble за 9 месяцев 2020 года (январь-сентябрь) составила $203,4 млн, увеличившись на 69,7% в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года. По абсолютной величине она уже значительно превосходит выручку Badoo и других приложений, составляющую $159,2 млн, которая также выросла, но только на 7,9%. Мы ожидаем, что такие же темпы прироста будут характеризовать оба сервиса и по итогам всего 2020 года.

Чистая прибыль за тот же период составила $70,6 млн. Однако по итогам 11 месяцев (февраль-декабрь) она ушла в глубокий минус. При этом показатель скорректированной EBITDA продолжает расти.

Планы по использованию средств

Компания рассчитывает при размещении по средней цене диапазона привлечь $1,633 млрд ($1,878 млрд - в случае исполнения опциона андеррайтеров).  Из этой суммы:

• $200 млн уйдут на уплату долга;
• $150,3 млн пойдут на общие и корпоративные расходы;
• остальные средства объёмом $1,306 млрд (или $1,551 млрд в случае исполнения опциона андеррайтерами) предназначены для выкупа специальные юниты, представляющих акции класса "B", у предыдущих акционеров. Благодаря организованному таким образом размещению, предыдущие акционеры сохранят около 97% голосов акционерного собрания, но получат при этом указанный выше объём кэша.

Факторы привлекательности

• Компания обладает сейчас самым известным брендом онлайн-знакомств для женщин. На планете проживает 1,1 млрд одиноких женщин, и это – потенциальные клиенты Bumble. Совокупная покупательная способность женского населения планеты – $30 триллионов долларов.
• Компания занимает значительную долю рынка как в США, так и в Европе и в Латинской Америке.
• Количество платных пользователей Bumble достигло 2,4 млн, темпы прироста составили 18,8%.
• Выручка Bumble увеличилась на 19% в течение года и составила $580 млн, при этом приложение Bumble увеличивает выручку быстрее и перегоняет выручку медленнее растущего Badoo.
• Компания обладает значительным опытом в использовании искусственного интеллекта для повышения эффективности операций. Разработчики Badoo обладают репутацией высококвалифицированных специалистов, являются приглашёнными спикерами отраслевых конференций.

Основные риски

Риски компании изложены на 46 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:

- риски прекращения роста аудитории или её потери;

- высокий уровень конкуренции в отрасли с постоянным притоком новых игроков и инновационных сервисов;

- маркетинг и дистрибуция сервисов зависит от платформ и издателей, которые, как показывает практика, используют возможность запретить конкурирующие сервисы или ограничить их распространение;

- возможны сбои в работе облачных провайдеров и операторов платежей, а также ограничения со стороны Apple App Store и Google Play Store;

- возможный репутационный ущерб и ослабление бренда могут стать причиной потери аудитории;

- при недостаточном уровне обеспечения кибербезопасности возможны потери или хищения персональных пользовательских данных, в том числе данных кредитных карт, а также мошеннические операции;

- развитие персонализованных сервисов может замедлиться в случае ужесточения ограничений регуляторов на использование персональных данных;

- возможна утеря интеллектуальной собственности, а также обнаружение нарушения чужой интеллектуальной собственности (в 2018 году Match.com, которой принадлежит Tinder подала иск в связи с нарушением своих ноу-хау);

- у компании значительные долги;

- основной владелец, BlackStone, будет контролировать 79,5% голосов акционерного собрания, а Уитни Воль - 16%. За $1,7 млрд новые акционеры получат лишь 3% голосов акционерного собрания (4% в случае исполнения опциона андеррайтерами).

Детали IPO

Компания Bumble Inc. намерена разместить на NASDAQ 45,0 млн акций класса "A".

После IPO общее число акций класса "A" составит 109,4 млн без учёта опциона андеррайтеров.

Кроме того, существующие акционеры владеют акциями класса "B". Эти акции не имеют экономических прав, но дают возможность владельцам голосовать пропорционально числу имеющихся у них юнитов. Эти юниты будут, выкупаться компанией на основе средств, привлечённых в ходе IPO. После конвертации всех юнитов предыдущих акционеров, общее число акций класса A составит 185,1 млн.

Опцион андеррайтеров составляет 6,75 млн. акций. В случае исполнения опциона всего в обращение на бирже поступит 51,75 миллионов акций класса "A".

Диапазон размещения составляет от $37 до $39 за акцию.

Объём размещения при этом составит в среднем $1,7 млрд без учёта опциона андеррайтеров и $2,0 млрд в случае исполнения опциона.

Оценка стоимости компании составляет $7,0 млрд.

Наша оценка выручки компании за 12 месяцев, оканчивающихся 31 сентября 2020 г., составляет $590 млн, можно сделать вывод, что организаторы размещения оценивают компанию с мультипликатором 11,9 к выручке.

Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?

Оценка капитализации

Для оценки Bumble, Inc. воспользуемся мультипликатором лидирующего игрока индустрии дейтинга, Match Group (MTCH). Поскольку главе этой компании, Барри Дилеру, удалось консолидировать практически все заметные на рынке проекты (кроме Badoo и Bumble), других публичных игроков на рынке так и не образовалось.

Мультипликатор к выручке (P/S) компании Match Group, Inc., составляет 17,7. Мультипликатор к прибыли (P/E) составляет величину 325,82, означающую, что прибыль носит пока чисто формальный характер.

С мультипликатором 17,7 при нашей оценке выручки Bumble в $580 млн, её капитализация составит $10,3 млрд, а цена акции - $55,4. Это на 46% выше, чем оценка компании организаторами IPO. В связи с этим мы ожидаем дальнейшего повышения диапазона размещения и значительного подъёма цены акции по итогам первого дня торгов.

Обсуждение перспектив IPO

В 2021 году спрос на IPO остаётся высоким, а широко известные массовые сервисы пользуются у инвесторов особенной популярностью. К тому же, Bumble относится к числу компаний “stay-at-home”, скорее выигравших от режима изоляции, а значительный опыт применения искусственного интеллекта в операциях, даёт дополнительные очки.  Большая команда из 23 крупных андеррайтеров, включающая Morgan Stanley, J.P. Morgan, Citibank и Goldman Sachs - также безусловный фактор успеха предстоящего IPO.

Компания Bumble, Inc. уже повысила диапазон размещения с $28-30 до $37-39. Количество выпускаемых акций также было увеличено с 34,5 млн до 45 млн.

Предыдущее крупное IPO в индустрии онлайн-дейтинга - размещение холдинга Match Group - состоялось очень давно, в 2015 году. Match Group превосходила теперешний Bumble по многим показателем: пользовательская база составляла 59 млн, количество платных клиентов - 4,7 млн, число стран присутствия - 190. Глава компании, Барри Дилер, объединил под общим брендом 45 различных проектов. Выручка компании за год, предшествовавший IPO, составляла $888 млн.

В ходе IPO Match Group было привлечено "всего лишь" $400 млн. Капитализация Match Group, которая владела популярными сервисами Tinder и OkCupid составила $2,9 млрд. Цена акций Match Group на размещении составила $12, а к концу торгов выросла на 23% до $14,8. Match Group получила $400 млн за 14% акций. В ходе размещения оценка владельца Tinder составила $2,9 млрд. Известно, что компания рассчитывала на оценку свыше $5 млрд. Выручка компании с момента IPO почти утроилась. В течение пяти лет цена акции выросла более, чем в 10 раз и составляет сейчас $159. Капитализация компании поднялась до $42,4 млрд. Таким образом, история акций сегодняшнего лидера рынка может служить предвестником успеха и для Bumble. С нашей точки зрения, Bumble, увеличивающая выручку на 35% в год, имеет хороший шанс стать сопоставимым по всем показателям игроком с аналогичной оценкой капитализации.

Мы ожидаем, что стоимость акций Bumble, Inc. на закрытии в первый день торгов вырастет на 30-50% в сравнении со средней ценой размещения, составляющей $38, и составит от $50 до $57. Капитализация компании по итогам первого дня торгов превысит $10 млрд.